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中信建投研报称，2024年以来，中央财政先后将本轮燃料电板车彭胀第一年度至第三年度补贴金额拨付至方位，第三年度补贴4.21已披发，即限度2024年燃料电板车彭胀的总共国度补贴已下发已矣。举座来看，补贴拨付速率变快，但彭胀方针缺口仍较大，2025年（彭胀临了一年）仍有45.4%待彭胀缺口。保守权衡2025年燃料电板车彭胀6300—7000辆，同比增长17%—30% ；乐不雅权衡2025年完成城市群方针，彭胀15187辆，同比增长181%。2025年3月燃料电板车销量驱动有所回升，销量303辆，同比增长35.8%，为本年来初度同比正增长。推敲燃料电板装机有彰着的季节性，每年6月及四季度为装机岑岭，本年销量端能见度还应络续不雅测岑岭月份的装机量。
全文如下中信建投 | 氢燃料电板车国补下发提速，现时板块预期较弱，5-6月旺季可能出现销量进取拐点
2024年以来，中央财政部先后将本轮燃料电板车彭胀第一年度-第三年度补贴金额拨付至方位，第三年度补贴4.21已披发，即限度2024年燃料电板车彭胀的总共国度补贴已下发已矣。举座来看，补贴拨付速率变快，但彭胀方针缺口仍较大，2025年（彭胀临了一年）仍有45.4%待彭胀缺口。保守权衡2025年燃料电板车彭胀6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅权衡2025年完成城市群方针，彭胀15187辆，同比+181%。
事件：2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电板车彭胀第一年度-第三年度补贴金额拨付至方位，第三年度补贴4.21已披发，即限度2024年燃料电板车彭胀的总共国度补贴已下发已矣。
点评：
1、补贴拨付速率变快：此前补贴一般延后2-3年披发，本轮则在一年内围聚完成夙昔3年补贴拨付，且最新一年补贴在彭胀年度收尾半年内完成披发。
2、彭胀方针缺口仍较大：五大示范城市群国补预算93.5亿元，前三年度补贴累计约51.10亿元，即2025年（彭胀临了一年）仍有45.4%待彭胀缺口。
3、权衡：补贴加快下发使企业垫资压力下跌，直击燃料电板产业链现时“运营本钱高、现款流垂危”的痛点，重迭此前城市群扩容、省市高速优惠+路权放宽策略，保守权衡2025年燃料电板车彭胀6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅权衡2025年完成城市群方针，彭胀15187辆，同比+181%。
冷落护理：1、价值量占比拟高的燃料电板、储氢系统面目；2、产线端；3、加氢站。
一、燃料电板车城市群彭胀不足预期，2025年完成缺口仍较大
布景：在城市群范围内实施燃料电板国度补贴，2025年是本轮补贴收官之年
燃料电板汽车的购置及运营本钱较高，示范彭胀依赖补贴，咱们以2021年8月启动城市群方针为节点，将燃料电板汽车的补贴分为2个阶段：
1）前城市群补贴阶段（2018-2020）：政府驱动对新动力汽车进行财政补贴，燃料电板汽车行动新动力汽车，于2018年2月-2019年6月可收到20-50万元/台的财政补贴，于2019年6月-2020年4月可收到16-40万元的财政补贴，即2018-2019年度补贴的80%。
2）城市群补贴阶段（2021年于今）：新一轮的十四五接洽中，政府驱动单独针对燃料电板汽车彭胀栽培新的财政补贴模式。自2021年以来，燃料电板补贴分为五个城市群进行彭胀，并确立对应的彭胀数目方针，遴荐“以奖代补”的格式，对入围示范的城市群按照其方针完成情况给以奖励。城市群示范期共四年，自2021年8月起狡计，2025年为城市群补贴的临了一年。详细四年来看，城市群补贴的力度大于先前补贴，且对车型的分别愈加细巧，扎眼对不同吨位的中型、中型商用车的补贴区分。累计补贴购置端15亿元。
彭胀近况：现时完成度56%，期权交易2025年行动“十四五”补贴临了一年达标仍有难度
十四五以来，新一轮彭胀狡计共分为五大城市群：
京津冀城市群：包括北京部分市辖区（大兴、海淀、经开、延庆、顺义、房山、昌平），天津滨海新区，河北省唐山市、保定市，山东省滨州市、淄博市，方针在4年示范期内彭胀5300辆燃料电板汽车。
上海城市群：由上海市牵头，包括江苏省苏州市、南通市，浙江省嘉兴市，山东省淄博市，宁夏宁东动力化工基地，内蒙古自治区鄂尔多斯市，方针在4年示范期内彭胀5000辆燃料电板汽车。
广东城市群：由佛山市牵头，包括广州、深圳、福州、珠海、东莞、中山、阳江、云浮、包头、六安、淄博，方针在4年示范期内彭胀10000辆燃料电板汽车。
郑州城市群：由郑州市牵头，包括新乡市、开封市、安阳市、洛阳市、焦作市，上海市嘉定区、奉贤区、上海自贸区临港片区，河北省张家口市、保定市、辛集市，山东省烟台市、淄博市、潍坊市，广东省佛山市、宁夏回族自治区宁东镇，方针在4年示范期内彭胀5000辆燃料电板汽车。
河北城市群：由张家口市牵头，包括河北省唐山市、保定市、邯郸市、秦皇岛市、定州市、辛集市、雄安新区、内蒙古乌海市、上海市奉贤区、河南省郑州市、山东省淄博市、聊城市、福建省厦门市，方针在4年示范期内彭胀7710辆燃料电板汽车。
其中，京津冀、上海、广东示范城市群启动较早，示范期为2021年8月-2025年8月；郑州、河北城市群启动较晚，示范期为2021年12月-2025年12月。从资金撑捏而言，常常遴荐方位补贴+国度补贴的双重补贴模式，方位配套比例1:1。
限度2025年2月，京津冀/上海/广东/郑州/河北城市群各累计彭胀燃料电板汽车5327/3111/2045/3718/4405辆，累计完成度分别为100.51%/62.22%/20.45%/74.36%/57.13%，其中仅京津冀城市群提前完成彭胀方针，其他城市群累计完成度均未达到75%，2025年行动“十四五”补贴临了一年达标仍有难度。
二、国度补贴拨付提速，直击燃料电板产业链现时“运营本钱高、现款流垂危”的痛点
2024年以来，中央财政部先后将本轮（2021-2025年）燃料电板车彭胀第一年度-第三年度补贴金额拨付至方位，第三年度补贴4.21已披发，即限度2024年燃料电板车彭胀的总共国度补贴已下发已矣。
2025年3月燃料电板销量驱动有所回升，销量303辆，同比+35.8%，为本年来初度同比正增长，除新增城市群外，部分城市进一步出台了高速免费策略及放宽路权，山东省、陕西省、吉林省、陕西省、四川省、湖北省、青海省、内蒙古自治区、河南省、辽宁省持续发布针对氢能汽车的高速免费策略，以为10个省级行政区。对销量有所拉动。推敲燃料电板装机有彰着的季节性，每年6月及四季度为装机岑岭，本年销量端能见度还应络续不雅测岑岭月份的装机量。
补贴加快下发使企业垫资压力下跌，直击燃料电板产业链现时“运营本钱高、现款流垂危”的痛点，重迭此前城市群扩容、省市高速优惠+路权放宽策略，保守权衡2025年燃料电板车彭胀6300-7000辆，同比+17-30% ；乐不雅权衡2025年完成城市群方针，彭胀15187辆，同比+181%。
1）燃料电板接洽落地不足预期。燃料电板降本需要领域化激动，已有接洽的落地关于产业发展至关蹙迫，淌若国度、省市接洽落地不足预期，可能对产销端产生影响；
2）燃料电板时间发展不足预期。燃料电板需要通落后间迭代完结可靠性提高及本钱下跌，中枢材料时间水平提高关于产业发展至关蹙迫；
3）策略接洽不足预期。现时氢能行业仍处于产业领域化发展初期，策略的有用推动对产业发展起到积极作用，如策略撑捏力度低于预期，将影响产业发展积极性。