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本周上证指数跌3.52%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，日均交游额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们提议：以上证综指为代表的大盘指数依然接近咱们此前预判的悠扬上沿，进一步冲破悠扬上沿的概率并不大；在结构上，在《“匹夫的胜利”》诠释中领导：现时以散户和游资的交游热度依然迟缓呈现过热的迹象，致使接近2015年水平。现在看，不管是短期对市集大势的判断照旧对结构的不雅察均得回考证。
关于现时市集，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期昭彰开发的预期（联系板块收益远不如高弹性板块）。站在现时，风险偏好呈现两大压制身分：
1、对外较为昭彰的“对好意思忧虑”，对大小盘均有影响；2、对内则是股市环境再次变化，联接在中小盘领域。关于“对好意思忧虑”，特朗普录取卢比奥和莱特西泽担任驾驭社交事务的国务卿和营业代表职位，咱们以为要作念好念念想准备的是这种“忧虑”可能到来岁1月特朗普上台之前皆会挥之不去。
此前诠释《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中提议：若国内具备宏不雅基本面朝上的陆续力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价实质上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数祸患追踪方针。近期东说念主民币汇率10月初7.0近邻赶快贬值至最新7.24，与此同期关于天下流动性较为明锐的港股进展昭彰弱于A股，恒生指数回吐大部分涨幅，9月24日于今累计涨幅仅有6附近。对内股市环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管行为使得近期昭彰脱离基本面的中小盘订价波动性昭彰增强。在这流程中，这场“匹夫的胜利”的陆续性名义上虽受益于中小盘筹码交游的上风与并购重组的预期，但实质上属于基于风险偏好擢升流程中的交游博弈性质，密切存眷两大信号：1、钟情监管环境变化进程，2、IPO常态化与再融资关于供需结构的蜕变。
事实上，最小市值指数/大盘指数、功绩赔本暴雷股/功绩绩优股、高价股/廉价股的分化趋势此前已达到历史极致水平，作顺应性回摆应该是或者率事件。现在，咱们还不可阐明这场“匹夫的胜利”是否依然透顶终结，在现时市集厚谊较为飞腾的环境中，量能成为这场“匹夫的胜利”祸患日内追踪方针，全A成交量陆续保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。
客不雅而言，现时偏股型基金指数在10月8日之后呈现一定减仓趋势，现时机构冷，散户游资热说明资金并未造成共振“牛市”厚谊。当宏不雅经济存在陆续向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们笃信这种共振的力量会缓解现时各样资金群体关于市集热度存在的昭彰割裂感。筹办而言，结合“特朗普重归”与10万亿财政化债战术决策落地，咱们依然保管在急涨之后A股市集依然过渡到悠扬念念维，“悠扬市底色”类比2019岁首是相对妥当的（历史复盘看，悠扬区间在于底部飞腾15%-30%）。
结构层面，围绕内需消耗+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量战术作念进一步阐明，高股息底仓成立作用并未脱色，大盘领域中市值惩办将成为订价祸患合手手。在此，咱们并未修正自10月中旬以来“悠扬念念维看科技（科创）”的判断，尤其刚毅以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象运转昭彰，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链外洋映射三个推能源下造成产业基本面干线。
本周上证指数跌3.52%，创业板指跌3.36%，恒生指数跌6.28%，小盘股跌幅较大，本周密A日均交游额21819亿，环比上周有所下跌。在上周周报中，咱们提议：以上证综指为代表的大盘指数依然接近咱们此前预判的悠扬上沿，进一步昭彰冲破悠扬上沿的概率并不大；同期在结构上，咱们在《“匹夫的胜利”》诠释中领导：现时以散户和游资的交游热度依然迟缓呈现过热的迹象，致使接近2015年水平。现在看，不管是短期对市集大势的判断照旧对结构的不雅察均得回考证。事实上，自十一之后，咱们就反复强调跟着现在A股大盘指数估值 开发至中位水平，现时行情类比2019岁首是相对妥当的（1、2019岁首大盘指数属于回转订价的经典案例，在大涨30%后插足到悠扬；2、历史复盘看，悠扬区间在于底部飞腾15%-30%）。
关于现时市集，不错看得出924行情之后最为明确的订价中枢矛盾来自风险偏好大幅改善，而非关于基本面短期昭彰开发的信心。站在现时，风险偏好呈现两大压制身分：1、对外呈现出较为昭彰的“对好意思忧虑”；2、对内呈现出监管环境的再次变化。自然10月基本面出现部分判断，尤其是家电、汽车等大量消耗在战术激动下有昭彰增长，激动10月社零数据同比增长4.8%，增速比上月加速1.6个百分点，但咱们也存眷到10月社融存量增速较上月末放缓0.2个百分点至7.8%，续创罕有据纪录以来新低，说来岁内经济开发依然合座偏弱的状态。结合“特朗普重归”与10万亿财政化债战术决策落地，咱们依然保管在急涨之后A股市集依然过渡到悠扬念念维，“悠扬市底色”判断。
关于“对好意思忧虑”，咱们以为要作念好念念想准备的是可能到来岁1月特朗普上台之前皆会挥之不去。咱们在此前诠释《特朗普归来：2017-2020年A股复盘》中提议：若国内具备宏不雅基本面朝上的陆续力量与产业基本面干线爆发的契机，A股订价实质上还所以内为主，东说念主民币汇率将成为大盘指数祸患追踪方针。近期跟着特朗普交游陆续发酵后好意思元指数大幅走强，东说念主民币汇率10月初7.0近邻赶快贬值至最新7.24近邻，与此同期关于天下流动性较为明锐的港股则进展昭彰弱于A股。9月24日于今上证指数累计涨幅越过20%，而恒生指数则依然基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有6.46%。
1、内阁组员“漫天飞鹰”。比拟2016年大选日后，特朗普官宣内阁各职位的提名东说念主平均用时31.1天，为止11月14日大选日后9天，特朗普已公开提名了12位内阁主要官员，2016年达到这一提名数目在大选日29天后，可见在第二任期内特朗普激动“MAGA”落地的决心。特朗普录取卢比奥和莱特西泽担任驾驭社交事务的国务卿和营业代表职位，其对中国鹰派立场已不言而谕。洽商到特朗普在2025-2026年的权力联接（众议院两年换选一次，盘问院两年换选三分之一，即2027年未必延续共和党横扫面目），白银投资对中国的科技封闭以及营业制裁不言而谕。现在看，好意思联储主席鲍威尔任期亦到2026年止，在此时间高关税带来的通胀例必戒指其量化宽松范例，进而导致好意思国国内流动性受限，影响特朗普所但愿的产业回流，届时利率与关税间的博弈或降速提高关税的范例。从制裁科技与投资角度看，特朗普则尚无制肘身分存在，待提名的财政部长、商务部长东说念主选或对此产生影响。
2、证据特朗普公开媒体言语，现时特朗普七大中枢战术认识：（1）低税率：特朗普认识将企业所得税率由21%进一步裁汰至15%，激动2017年的税改法案（TCJA）中部分要求长久化。（2）高关税：拟对通盘入口商品加征10%关税，对华加征60%，并对短处行业如新能源或加征100%关税，对无须好意思元国度征收100%关税。（3）刺激市集：加大基建投资，松开对AI领域和加密货币的监管。（4）戒指外侨：收紧外侨战术，相对放宽对“高水平”东说念主才的要求，示意当选后将开启大鸿沟犯罪外侨完结规划。（5）重振传统能源：相沿钻井和水力压裂，加速石油、自然气等传统能源勘测许可披发。（6）降息：特朗普敦促好意思联储尽快降息以规复经济与流动性，促进“弱好意思元”的实现。（7）扫尾战斗：特朗普示意若是其在职俄乌冲突将不会发生，会竭力扫尾巴以冲突。
关于对内的监管环境的再次变化，包括打击“抖音炒股”在内一系列监管行为不错明确会使得近期昭彰脱离基本面的中小盘订价（最小市值指数、功绩预亏指数和功绩暴雷指数昭彰占优）出现价值追想。事实上，现时功绩赔本暴雷股/功绩绩优股的分化趋势此前依然达到历史极致的水平。在这流程中，咱们还不可阐明这场“匹夫的胜利”是否迎来终结，但在现时市集厚谊较为飞腾的环境中，量能成为这场“匹夫的胜利”祸患日内追踪方针，全A成交量陆续保管在1.5万亿以上则提供其存在的泥土。
1、这场“匹夫的胜利”交游热度依然迟缓呈现过热的迹象。为止11月15日，全市集融资余额达到1.83万亿，冲破2022年的高位，创下2015年以来的新高。同期，2015年以后融资买入额占全A成交额的极值水平是12%，现时为11%。这场“匹夫的胜利”的陆续性名义上虽受益于中小盘筹码交游的上风与并购重组的预期，但实质上这种订价偶然与现时股市监管环境的变化联系，更多属于交游博弈性质。这场“匹夫的胜利”短期看两大信号：一方面需要时候钟情监管环境的再次收紧以偏激他大幅压制风险偏好的行为，另外一方面在于IPO常态化与再融资流程中供需结构的蜕变。
2、现时机构冷，散户游资热说明资金偶然并未造成共振“牛市”厚谊。以公募基金为代表的机构资金事实上在10月9日之后的行情中参与度不高，不雅察偏股型基金指数相对wind全A的相对指数走势，9月底反弹以来偏股型基金合座取得所有收益，关联词并莫得得回昭彰逾额收益，并在10月8日之后呈现减仓趋势，这说明两股明确的增量资金：1、在十一前后以职权ETF为代表的被迫多头崛起；2、近一个月以两融为代表的散户游资力量。但同期也说明，偶然现时市集并未造成共振的“牛市厚谊”。当宏不雅经济存在陆续向好力量或者出现共鸣性的大产业基本面干线时，咱们笃信这种共振的力量会缓解现时各样资金群体关于市集热度存在的昭彰割裂感。
3、这场“匹夫的胜利”中期层面则需要不雅察宏不雅基本面是否能够在一系列战术利好下杀青后果。不错看到历史上两次融资占比达到峰值之后的进展：2017年末-2018岁首，市集在中好意思营业摩擦和国内经济转弱的双重冲击下走弱，终结陆续两年附近的慢牛行情，这是飞腾行情长途基本面相沿的配景下，融资交游过热转向普跌行情；2020年7月：市集在疫后复苏预期下履历一轮快涨，飞腾时间融资资金高度活跃，而插足到8月份融资买入额占比下跌并非是融资资金运转落潮，而是市集插足放量飞腾阶段，以北向和公募为代表的公募资金运转进场，导致融资买入额占比被迫下跌，这是飞腾行情得回基本面考证，增量资金入场，即散户游资搭台机构唱戏的口头。
总结而言，基于特朗普归来—国内祸患会议的宏不雅策略视角，现在看市集围绕着情景一和情景二反复订价。在此，咱们以为特朗普上台之后围绕内需消耗+地产的内需刺激订价需要留待国内后续增量战术作念进一步阐明，高股息底仓成立作用并未脱色，而面临本事封闭的科技自主可控标的，如半导体、信创、军工等造成祸患的产业主题投资契机。
1、情景一：特朗普上台+国内战术刺激超预期：外需或受关税战术压制后，内需刺激空间进一步掀开，中枢围绕消耗+地产两大合手手，利好作风可能偏大盘。
2、情景二：特朗普上台+国内战术刺激（适当）不足预期：经济预期在表里需两个方面皆有可能受冲击，大盘指数或有一定向下压力，市集作风或从战术明锐性板块转向杠铃策略，即由流动性驱动的中小盘科技成长和预防避险属性较强的大盘价值高股息。
在此，咱们站在年度级别依然反复强调“悠扬念念维看科技（科创）”，以半导体为中枢的科技成长领域干线迹象运转昭彰，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链外洋映射三个推能源下造成产业基本面干线。
1、AI产业链映射：证据科技成长产业主题投资四阶段：巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启多数本钱开支）→产业链短处要领（产业链造成）→供需缺口（1-100的流程），举例在新能源车产业海潮的流程当中，演绎的按序轨则为巨头（特斯拉model 3 成为爆款）→基础设施投资（充电桩和电网开拓） →产业链短处要领（锂电板） →供需缺口（锂资源、汽车电子），咱们以为在本轮AI行情流程当中，演绎的按序轨则为巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→基础设施投资（算力） →产业链短处要领（芯片） →供需缺口（消耗电子及联系生态软件），跟着后续AI产业链演进，存在着第二阶段基础设施算力向第三阶段产业短处要领半导体的过渡。
2、Q2景气拐点+国产替代使得“半导体成为下一个汽车”：再当年5年，我国汽车产业合座履历“简短国产替代→够用好用→具备天下竞争力”的流程，自主化率也履历了“安宁擢升→快速拔升”的阶段。锂电板当作汽车领域的里程碑式新本事，大幅刺激我国汽车市集自主化率的加速上行。能够见得，国内28nm光刻机落地将饰演锂电板之于新能源车产业链的祸患作用，跟着自主化率加速上行，2025年半导体为中枢的科技科创逾额行情值得期待。
本文作家：林荣雄S1450520010001、邹卓青S1450524060001，著作开头：林荣雄策略会客厅，原文标题：《【国投证券策略】风险偏好回落了，怎么办！》
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